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復盤:成本下降帶動板塊盈利向上,景氣度回暖刺激估值率先提升2023Q1 受益于海運費、原材料價格下降,零部件板塊盈利能力提升,凈利潤同比增長16.6%,高于營業收入9.5%的增速。2023 年初隨防控政策優化及特斯拉降價,市場上修新能源車銷量,板塊指數沖高;后受銷量不及預期及價格戰影響,指數回落;當前板塊估值較年初下降11%、較6 月初反彈9%,隨合資車終端折扣回收及乘用車預期邊際改善,估值已率先提升。

價格戰加速零部件板塊分化,頭部車企產業鏈公司或超市場預期復盤2017-2019 年價格戰,主機廠降價對零部件影響存在三階段:1)終端車企競爭激烈,未向上游傳導;2)半年后零部件承擔部分降價壓力;3)價格戰接近尾聲,零部件進行減值計提;其中高壁壘賽道及存在自身成長邏輯的企業受影響較小。展望本輪競爭,我們預計頭部車企產業鏈公司業績表現或超市場預期:1)本輪價格戰合資車企、尾部新能源車企加速出清,23Q1 頭部自主車企市占比提升至48%,帶動產業鏈需求向上;2)價格戰下尾部車企出清,23Q1 新能源CR8 已達77%,減值損失壓力進一步帶動零部件板塊分化。

零部件企業全球化布局加速,橫向拓展打開市場天花板受全球制造業“內循環”及特斯拉布局儲能、機器人、充電樁影響,零部件板塊也出現兩大變化:1)加快海外工廠投建。22 年零部件企業海外收入占比達29%,23 年1-4 月出口同比增長15.8%,貿易摩擦及保供需求背景下,部分企業已率先布局海外,新產能將于2023-2024 年陸續釋放。2)從汽車領域逐步外延,打開市場天花板。一方面特斯拉帶領產業鏈公司進入儲能、充電樁、人形機器人等領域;另一方面很多零部件可應用于工業機器人、工程機械、消費電子等領域,部分公司已率先進行橫向拓展,以期打開行業天花板、實現持續增長、并減弱汽車周期性影響。

投資策略:優選成長賽道,看好強α公司

展望2023 下半年,我們認為主機廠的競爭格局變化或將帶動零部件企業業績加速分化,合資車企份額下降、尾部車企加速出清導致產業鏈上零部件公司業績壓力較大。我們建議從高成長性賽道和強驅動力企業兩個角度關注業績優質的α公司:1)優選成長性好的細分賽道,建議關注低滲透率賽道及低國產替代率賽道; 2)看好自身成長驅動力強的個股,建議關注以下3 類零部件公司,一是強勢自主車企及新能源車企供應鏈公司;二是全球化布局較早且較為完善的公司;三是成功開拓第二成長曲線的公司。

投資建議

我們建議重點關注以下標的:明新旭騰(受益于絨面超纖滲透率提升)、松原股份(受益于汽車被動安全系統國產替代)、繼峰股份(受益于座椅國產替代)、保隆科技(受益于傳感器國產替代)、新泉股份(客戶結構優秀)、瑞鵠模具(零部件業務快速放量)、旭升集團(持續開拓新產品及下游客戶)、賽輪輪胎(液體黃金有望帶動品牌向上)、森麒麟(智能制造優勢顯著)、合力科技(從模具拓展至鋁壓鑄件、副車架等產品)、常熟汽飾(受益比亞迪、奇瑞等優質客戶增長)、標榜股份(受益于汽車尼龍管路滲透率提升)。

風險提示:新產品進展不及預期,下游銷量不及預期,原材料價格大幅波動,匯 率大幅波動。

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